據(jù)Coinbase報(bào)價(jià)，BTC在2022年11月21日到達(dá)4年低點(diǎn)15460.00美元/枚。我們將這一天視作上一周期的結(jié)束日和本周期的起始日。

自當(dāng)日起截止今年9月30日，BTC已在動(dòng)蕩中已運(yùn)行1044天，時(shí)間上已經(jīng)臨近前兩輪周期的頂點(diǎn)（低點(diǎn)后約1060天）?？讨矍髣τ?jì)算，那么BTC將在2025年10月份到達(dá)本周期頂點(diǎn)。

5次周期BTC價(jià)格走勢比較

BTC的這一“周期律”魔咒，源自共識(shí)擴(kuò)散和減產(chǎn)帶來的投機(jī)熱潮，迄今仍是BTC傳統(tǒng)大型持有者最為看重的周期指標(biāo)。這一群體在過去BTC頂部的塑造中起到?jīng)Q定性作用。正是這一群體的瘋狂止盈拋售，榨干流動(dòng)性，最終令市場完成周期頂點(diǎn)的鑄造。

目前，這一群體正在加緊拋售，看上去“頂點(diǎn)”即將來到。然而，其它頂部跡象指標(biāo)如價(jià)格急速拉升、新地址驟增等均未出現(xiàn)。這令人困惑，本周期這一“周期律”會(huì)否繼續(xù)壓制市場，塑造周期頂部，還是會(huì)就此失效？2022年11月啟動(dòng)的這輪BTC牛市，會(huì)否在10月終結(jié)？

本期報(bào)告，EMC Labs使用自研“BTC周期多因子研判模型”，對(duì)本周期以來的BTC價(jià)格走勢做全面分析，厘清哪些市場力量和底層邏輯真正推進(jìn)了周期進(jìn)行，并最終對(duì)BTC價(jià)格會(huì)否在10月見頂，給出我們的分析和判斷。

第一階段（2022.11~2023.09）：長手增持

回看歷史，上一周期的主要買家之一FTX及其貸方Voyager Digital等機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，標(biāo)志著該周期的出清完成。FTX破產(chǎn)后，BTC價(jià)格由底部區(qū)間的20000美元再跌至15476美元（Coinbase數(shù)據(jù)，后同），最低點(diǎn)出現(xiàn)在2024年11月21日。

FTX等機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)加劇了市場見底，但決定周期終結(jié)的根本力量卻是長手群體（長期投資者）的止盈拋售。在市場狂熱時(shí)短手搶籌而長手拋售，在市場冷卻時(shí)短手拋售而長手轉(zhuǎn)而增持。

上一周期長手群體倉位變化統(tǒng)計(jì)

與以往周期一樣，長手在上一周期的熊市階段即開始收集籌 碼。進(jìn)入底部階段，短手虧損拋售規(guī)模開始減小，長手的買力開始轉(zhuǎn)化為推動(dòng)價(jià)格向上的動(dòng)力，推動(dòng)BTC及加密市場告別底部開啟新周期。

與此同時(shí)，后疫情時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開始臨近尾聲，并于2023年7月26日正式結(jié)束。因前瞻交易原因，納斯達(dá)克綜合指數(shù)于2022年10月13日見底，并在2023年1月走出底部區(qū)間。BTC價(jià)格基本與此同步，早于正式停止加息9~10個(gè)月左右。

加息周期臨近尾聲，銀根縮緊導(dǎo)致美國區(qū)域銀行（硅谷銀行、第一共和銀行）出現(xiàn)破產(chǎn)案例，美國政府被迫緊急釋放流動(dòng)性。美國M2/DXY指數(shù)開始觸底反彈，為美國股市及BTC觸底反彈提供了外部環(huán)境。

美國M2/DXY

我們將“2022.11~2023.09”界定為本周期的第一階段。配合宏觀流動(dòng)性的改善，加密市場內(nèi)部持幣結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的張力成為本階段BTC價(jià)格上漲的根本動(dòng)力。

美聯(lián)儲(chǔ)加息于2023年7月正式結(jié)束，長手的增持行為一直持續(xù)到2023年9月底。

日后叱咤風(fēng)云的DATs公司和BTC Spot ETF，此時(shí)尚未成為主導(dǎo)力量，追漲殺跌的散戶群體仍未覺醒。這一階段穩(wěn)定幣發(fā)行量處于萎縮狀態(tài)，資金仍在流出加密市場。長手群體的周期性增持是市場上行的主要力量。

第一階段，BTC自低點(diǎn)的15476.00美元最高反彈至31862.21美元，最大漲幅105.88%。

第二階段（2023.10~2024.03）：BTC Spot ETF

美國通脹持續(xù)回落，2023年7~9月CPI的短暫反彈被認(rèn)為是虛驚一場，7月最終被確認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的結(jié)束月。

隨著市場預(yù)期的改變，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始受到資金青睞，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化為BTC啟動(dòng)第二階段的行情做好了準(zhǔn)備。

美國 CPI

真正推動(dòng)BTC啟動(dòng)本周期第二階段行情的是BTC Spot ETF的批復(fù)預(yù)期，以及2024年4月的BTC第五次減半。

貝萊德、富達(dá)等華爾街傳統(tǒng)資管巨頭，在2023年6月向SEC提交BTC Spot ETF申請(qǐng)，前瞻性投機(jī)交易資金暗中集結(jié)。

以2024年1月10日SEC批復(fù)BTC Spot ETF為界，第二階段的行情又分為上下半場，上半場（2023.10~2024.01.10）由押注ETF批復(fù)的投機(jī)資金主導(dǎo)，下半場（2024.01.10~2024.03.14）行情由ETF通道帶來的增量資金（超120億美元）主導(dǎo)。

BTC Spot ETF及穩(wěn)定幣通道資金流動(dòng)月度統(tǒng)計(jì)

此外，穩(wěn)定幣通道在10月也徹底擺脫流出態(tài)勢，恢復(fù)流入，至3月底，總計(jì)新增發(fā)行超過260億美元，是上半場的主要驅(qū)動(dòng)力量之一。

自2024年10月本階段行情啟動(dòng)，長手群體啟動(dòng)減持，至行情結(jié)束減持規(guī)模達(dá)到90萬枚之多。

這一階段的行情由BTC Spot ETF通道投機(jī)/投資資金、場內(nèi)投機(jī)/投資資金（表現(xiàn)為穩(wěn)定幣大量增發(fā)）及長手減持共同主導(dǎo)。買力大于賣力，BTC價(jià)格大幅上行，且行情非常兇猛。

第二階段，BTC自低點(diǎn)的26955.25美元，最高上漲至73835.57美元，最大漲幅173.92%。

第三階段（2024.04~2024.09）：減半再平衡

在第二階段分析中，我們指出基于BTC減產(chǎn)這一傳統(tǒng)敘事的投資/投機(jī)資金，亦是決定行情的重要因素。這一點(diǎn)在第三階段的行情中有明確體現(xiàn)。

2024年4月19日，BTC完成第4次減半，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從6.25 BTC降至3.125 BTC。雖然超過95%的BTC已經(jīng)進(jìn)入流通，減半對(duì)市場實(shí)際供應(yīng)的影響已大幅下降，但圍繞減半所進(jìn)行的投機(jī)行情的確透支了BTC的上漲空間。自2024年4月起，至9月，BTC進(jìn)入了長達(dá)7個(gè)月的震蕩調(diào)整。

由資金統(tǒng)計(jì)可見，在3月BTC到達(dá)階段性高點(diǎn)之后，BTC Spot ETF通道的資金流入規(guī)模有所萎縮但仍保持較高水平，然而穩(wěn)定幣通道萎縮程度更大，甚至一度轉(zhuǎn)為流出。

BTC Spot ETF及穩(wěn)定幣通道資金流動(dòng)月度統(tǒng)計(jì)

這一期間，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)停止加息，但降息仍未啟動(dòng)，ETF通道資金流入規(guī)模明顯減少，疊加場內(nèi)資金隨減半來臨而離場，被透支的行情只得向下修訂，尋求新的價(jià)格平衡。

市場能夠再平衡，而沒有陷入熊市，維穩(wěn)力量來自長手群體。我們注意到進(jìn)入4月份之后，伴隨流動(dòng)性退潮，長手停止了減持，7月之后啟動(dòng)了增持。長手的行為符合這一群體的既往行為特征，為市場勾勒出階段性底部區(qū)間。

第三階段，最高價(jià)格109588美元，最低價(jià)格74508美元，最大跌幅32.01%，并未超出BTC牛市回調(diào)閾值。

第四階段（2024.10~2025.01）：特朗 普的加密友好政策

自2023年7月停止降息之后，聯(lián)邦利率持續(xù)維持在5.25~5.50的高位以壓制CPI回落。高利率逐步損害了就業(yè)市場，美聯(lián)儲(chǔ)終于在2024年9月的議息會(huì)議上再啟降息，并在年底前完成了75個(gè)基點(diǎn)的降息。

降息推動(dòng)全市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，資金透過BTC Spot ETF和穩(wěn)定幣通道大規(guī)模涌入加密市場。截止2025年1月底，美國11支BTC Spot ETF管理規(guī)模超過1000億美元，創(chuàng)下多項(xiàng)歷史記錄。這表明，BTC“數(shù)字黃金”的敘事已經(jīng)獲得華爾街的青睞，BTC正在實(shí)現(xiàn)從另類資產(chǎn)到主流資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。

除降息之外，BTC上漲的另一個(gè)催化劑是美國總統(tǒng)大選。此次競選中，共和黨候選人唐納德·約翰·特 朗普對(duì)加密貨幣的態(tài)度發(fā)生了180度轉(zhuǎn)變，成為美國最為“加密友好”的總統(tǒng)候選人，其家族企業(yè)甚至在其獲勝后發(fā)行了MEME代幣Trump。

特朗 普在就任總統(tǒng)之后，簽署行政令支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)，成立跨部門工作組審查現(xiàn)有監(jiān)管政策，宣布建立“比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備”和“美國數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備”，簽署“天才法案”（GENIUS Act）推動(dòng)穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)展。此外，還認(rèn)命“加密友好”人士擔(dān)任財(cái)政 部長和SEC主席，切實(shí)推動(dòng)了加密資產(chǎn)及區(qū)塊鏈技術(shù)在美國的發(fā)展。態(tài)度之友好、政策之密集是史無前例的，縱中本聰再世恐也難以置信。

伴隨特朗 普競選，海量資金通過ETF和穩(wěn)定幣通道迅速注入加密市場，形成了本輪周期迄今為止最大規(guī)模的資金流入。與此同時(shí)，長手群體再次啟動(dòng)拋售，鎖定利潤。

比特網(wǎng)絡(luò)鏈上價(jià)值實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)

受美國加密友好政策的推動(dòng)，加密資產(chǎn)逐步成為美國主流資產(chǎn)，除BTC Spot ETF之外，以Strategy為代表的幾十家DATs公司加入囤積BTC等加密資產(chǎn)的爭奪戰(zhàn)。這兩大群體已經(jīng)成為BTC市場的最大買家。

BTC Spot ETF及DATs公司持有的BTC已超過或逼近5%。

伴隨BTC Spot ETF和DATs公司的大規(guī)模介入，BTC迎來一個(gè)大換手時(shí)代。大量BTC正從早期持有者轉(zhuǎn)入BTC Spot ETF和DATs公司的托管賬戶。這使得早期Crypto持有者慣常使用的中心化交易所持有的BTC在本階段開始大幅下滑。截止2025年9月底，超過40萬枚BTC流出了中心化交易所的管理地址，以10萬美元計(jì)，價(jià)值超過400億美元。

主要加密資產(chǎn)交易所BTC存量統(tǒng)計(jì)

在這一階段及之后，這種流出仍在持續(xù)，它顯示出BTC這一資產(chǎn)目前正處于歷史性的換手之中。早期投資者（包括7年以上的持有群體）正在兌現(xiàn)巨額利潤退場，而傳統(tǒng)資金正在轉(zhuǎn)變?yōu)檫@一資產(chǎn)的長期投資者。早期投資者的行為受減半周期影響非常大，而DATs公司似乎傾向于持續(xù)買入長期持有，BTC Spot ETF通道的持有者行為則受美股走勢影響更大。

這一持幣結(jié)構(gòu)的變化，使得BTC的周期塑造變得更加復(fù)雜。

這一段市場動(dòng)力來自降息和特 朗普加密友好政策預(yù)期所帶來的投機(jī)行為，加密市場在這一階段獲得創(chuàng)記錄的資金流入。

第四階段，BTC價(jià)格由低點(diǎn)63301.25推升至109358.01美元（于特 朗普上任日的2025年1月20日錄得），最高漲幅達(dá)到72.76%。

第五階段（2025.02~2025.04）：黑天鵝

在我們的研究框架里，第五階段是外部黑天鵝事件疊加激情投機(jī)后的情緒回潮所形成的又一次中期調(diào)整。降息暫停與關(guān)稅戰(zhàn)所帶來的市場動(dòng)蕩，在時(shí)間上和看空間上均達(dá)到了閾值，最終形成了這個(gè)特殊的階段。

加密市場資金流動(dòng)月度統(tǒng)計(jì)

因?yàn)槊拦杉凹用苁袌鰧?duì)于持續(xù)降息定價(jià)較為充分，所以當(dāng)2025年1月美聯(lián)儲(chǔ)停止降息并表態(tài)重新聚焦降低通脹的使命后，處于歷史高位的美股及BTC進(jìn)入高處不勝寒的叵測狀態(tài)。當(dāng)特 朗普宣布遠(yuǎn)超預(yù)期的關(guān)稅稅率后，市場一頭栽入暴跌模式。

納指自高點(diǎn)最大調(diào)整幅度接近17%，BTC最大調(diào)整幅度達(dá)到32%。BTC的跌幅雖然較大，但幅度仍未超過BTC在牛市中的回調(diào)閾值。

最終，伴隨關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的恐慌和美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮消退，美股及加密市場均在4月實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，7月后不斷創(chuàng)出歷史新高。

V形反轉(zhuǎn)背后，DATs公司、BTC Spot ETF通道和穩(wěn)定幣通道資金洶涌搶籌，此外長手群體在下跌后適時(shí)重回增持，再次發(fā)揮了市場穩(wěn)定器的作用。

第五階段，最高價(jià)格73777美元，最低價(jià)格49000美元，最大跌幅33.58%，并未超出BTC牛市回調(diào)規(guī)模。

第六階段（2025.05~）：舊周期與新周期

黑天鵝導(dǎo)致的市場暴跌被抄底資金和長手增持逐步收回，到7月份BTC已創(chuàng)下123000美元的歷史新高。

此時(shí)，長手群體啟動(dòng)了本周期的第三次大拋售，直到今天。承接方是DATs和BTC Spot ETF通道資金。

在9月降息前，前瞻交易繼續(xù)主導(dǎo)市場，7~9月資金大幅流入但流入規(guī)模遞減，這使得BTC在降息之后迎來小幅調(diào)整。長手減持成為影響市場運(yùn)動(dòng)的主要活動(dòng)。

BTC長手群體持倉變動(dòng)統(tǒng)計(jì)

本周期以來，伴隨第三波上漲，長手正在進(jìn)行第三輪 大規(guī)模拋售。據(jù)鏈上數(shù)據(jù)，長手本周期已鎖定超過350萬枚BTC的利潤，這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到以往周期頂部區(qū)域時(shí)的閾值。截止今日，長手仍在繼續(xù)大幅拋售BTC。

BTC長手群體已實(shí)現(xiàn)利潤（BTC）統(tǒng)計(jì)

在以往BTC減半形成的牛熊周期中，BTC減產(chǎn)和長手收集和派發(fā)籌 碼是形成周期的決定性因素，而圍繞減產(chǎn)形成的投機(jī)情緒驅(qū)動(dòng)新投資者入場是形成周期頂部的必要條件。在以往周期中，這種投機(jī)新手入場表現(xiàn)為比特網(wǎng)絡(luò)錢包新增地址的激增。

然而，隨著BTC共識(shí)擴(kuò)散，每個(gè)周期BTC所能激發(fā)創(chuàng)建的新地址規(guī)模已經(jīng)止步不前，2024年以來BTC新增地址已經(jīng)跌至以往熊市時(shí)的水平。當(dāng)然這不能簡單判定為新入場的參與者減少了，因?yàn)?024年1月美國11支BTC Spot ETF批復(fù)后，很多投資者開始采用ETF通道參與，這大幅減少了BTC錢包地址的創(chuàng)建。

比特網(wǎng)絡(luò)新增地址統(tǒng)計(jì)

但當(dāng)觀察最大的SCP平臺(tái)Ethereum時(shí)，我們可以注意到本周期新增地址出現(xiàn)了相同的情形。

以太坊新增地址統(tǒng)計(jì)

這使得我們不得不相信，BTC市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇變，整個(gè)加密市場也正在步入新的發(fā)展階段。簡單按照周期律預(yù)測市場頂部，或追逐熱點(diǎn)不假思索地購入幣種并期待高收益已經(jīng)過時(shí)。

甚至BTC可能已經(jīng)走出舊周期，進(jìn)入新周期，其見頂方式、見頂時(shí)間及熊市回調(diào)幅度可能會(huì)發(fā)生徹底改變。

結(jié)語

由以上回顧和觀察，我們得出一個(gè)初步結(jié)論：本輪牛市的上漲動(dòng)力主要來自產(chǎn)業(yè)政策的促動(dòng)和傳統(tǒng)渠道的增量資金，減產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新未能如以往一樣帶來巨大的資金流入，進(jìn)而促發(fā)一個(gè)Crypto市場萬幣齊飛的全面牛市。

雖然本輪牛市運(yùn)行期間，行業(yè)亦發(fā)生了Ethereum Layer 2、BTC Ordinals、Restaking、Solana復(fù)興和DePhin等細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新，但這些創(chuàng)新與此前的ICO和DeFi狂潮相比，所吸引的資金是脈沖式的，且極其有限。

這使得在2022年11月，BTC重啟新周期牛市以來，加密市場的大部分Coin和Token的價(jià)格只出現(xiàn)了脈沖式的階段性上漲，甚至共識(shí)最大、用例最多的SCP平臺(tái)代幣ETH在2025年價(jià)格度一度跌回牛市起點(diǎn)前。

BTC正在走出舊周期進(jìn)入新周期，DATs公司和BTC Spot ETF通道的資金在市場情緒與自身邏輯的驅(qū)動(dòng)下，正在試圖重塑周期的邏輯與形態(tài)。然而，過去16年來在周期運(yùn)動(dòng)中發(fā)揮決定性力量的BTC長手群體依然持有超過超過1500萬枚BTC，占據(jù)已發(fā)行BTC的70%之多，且這一群體依然在按照周期律行事。

支持尚未見頂甚至走出新周期的因素包括：DATs公司突出的募資能力和長期持有策略、美國仍在推出和落地加密友好政策，以及降息周期重啟引發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置趨勢。

究竟是長手賣力榨干流動(dòng)性完成舊周期頂部鑄造，還是降息環(huán)境中買力埋葬賣壓追隨美股走出長牛新周期？這一博弈仍在進(jìn)行中。

我們傾向于周期將會(huì)適當(dāng)延長，BTC10月見頂仍是小概率事件，但如果長手群體堅(jiān)持持續(xù)拋售，牛市于本年度結(jié)束則是大概率事件。而牛市后的熊市調(diào)整的時(shí)間和空間均可能大幅減少，具體將視新買家的行為而定。

到此這篇關(guān)于比特幣(BTC)或已走出舊周期:10月見頂?還是新周期的起點(diǎn)?一文剖析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！