ENA 代幣驅(qū)動(dòng) Ethena 治理，結(jié)合質(zhì)押、收益分配與新型代幣經(jīng)濟(jì)，深入探討其成長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)定位。

什么是 Ethena（ENA）？

Ethena 的 ENA 代幣是這個(gè)協(xié)議的治理內(nèi)核，也是加密世界里最具爭(zhēng)議卻成功的項(xiàng)目之一。代幣于 2024 年 4 月 2 日正式發(fā)行，并通過(guò) Shard Campaign 的空投分配給早期用戶。ENA 持有者擁有協(xié)議治理的投票權(quán)，并可以每?jī)赡赀x舉一次風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)成員。

ENA 的特點(diǎn)在于其不斷演變的功能模型。代幣持有者可以將 ENA 質(zhì)押以獲取 sENA，這是一種可流通的憑證代幣，能帶來(lái)額外獎(jiǎng)勵(lì)。這些獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)自初期空投中未被領(lǐng)取的代幣。此設(shè)計(jì)更傾向于獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期持有者而非短線交易者。質(zhì)押代幣還能為跨鏈 USDe 的轉(zhuǎn)移提供經(jīng)濟(jì)安全保障，通過(guò)再質(zhì)押池來(lái)強(qiáng)化協(xié)議的穩(wěn)定性。

Guy Young：Ethena 背后的傳統(tǒng)金融老將

Guy Young 在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域擁有十年的經(jīng)驗(yàn)，為 Ethena Labs 帶來(lái)了專業(yè)背景。他于 2016 至 2022 年間任職于 Cerberus Capital Management，負(fù)責(zé)監(jiān)督涵蓋銀行、特殊金融與金融科技等領(lǐng)域的投資。他的履歷中還包括投資銀行、對(duì)沖基金和私募股權(quán)的相關(guān)工作。

2023 年，Young 創(chuàng)立了 Ethena Labs，明確的目標(biāo)是打造一個(gè)不依賴傳統(tǒng)銀行的加密原生金融基礎(chǔ)設(shè)施。他看準(zhǔn)了 TradFi 與 DeFi 之間的橋梁機(jī)會(huì)，希望推出合規(guī)且能產(chǎn)生收益的產(chǎn)品，既能吸引機(jī)構(gòu)投資者，也能吸引散戶。他的做法充分反映了華爾街的背景，更重視風(fēng)險(xiǎn)管理、法規(guī)合規(guī)與可持續(xù)增長(zhǎng)，而非單純投機(jī)。

這位創(chuàng)辦人的戰(zhàn)略思維也體現(xiàn)在 Ethena 的合作伙伴關(guān)系上。Young 成功爭(zhēng)取到與 Telegram 的 TON 區(qū)塊鏈以及 Hyperliquid 等交易平臺(tái)的合作，并吸引了包括 Arthur Hayes 在內(nèi)的重量級(jí)支持者。Hayes 更公開(kāi)贊賞他打造「不受銀行系統(tǒng)限制的數(shù)字美元」的愿景。

ENA 收益分配機(jī)制如何改變代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

2025 年 9 月，Ethena 基金會(huì)宣布觸發(fā)收益分配機(jī)制的條件已經(jīng)達(dá)成。該機(jī)制最早由交易公司 Wintermute 在 2024 年 11 月提出，內(nèi)核設(shè)計(jì)是將協(xié)議收入直接分配給 sENA 持有人。

這一變化代表 Ethena 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大轉(zhuǎn)折。過(guò)去協(xié)議收入留存在金庫(kù)，如今將直接流向質(zhì)押者，形成明確的長(zhǎng)期持有誘因，并使用戶利益與協(xié)議成長(zhǎng)緊密綁定。這一模式與其他成功的 DeFi 協(xié)議相似，將協(xié)議現(xiàn)金流回饋給代幣持有者。

收益分配機(jī)制的內(nèi)核優(yōu)勢(shì)：

為 sENA 持有人提供直接的協(xié)議收入分潤(rùn)

• 強(qiáng)化長(zhǎng)期質(zhì)押的激勵(lì)，減少投機(jī)性拋壓
• 創(chuàng)建協(xié)議成長(zhǎng)與代幣價(jià)值之間的正向關(guān)聯(lián)
• 提升代幣效用，不再僅限于治理功能
• 降低收益挖礦者帶來(lái)的拋壓

當(dāng)前治理投票將決定 Ethena 是否正式成為具備收益分享功能的協(xié)議之一。如果獲得通過(guò)，這將顯著改變 ENA 的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并可能吸引更多尋求收益型治理代幣的機(jī)構(gòu)投資者。

Ethena 的成長(zhǎng)時(shí)間線與重要里程碑

Ethena 的擴(kuò)張速度之快，連資深的加密老手都感到驚訝。從協(xié)議發(fā)布到實(shí)現(xiàn)數(shù)十億美元的 TVL，僅用了不到兩年的時(shí)間。

理解 USDe：合成美元機(jī)制

USDe 的運(yùn)作方式不同于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣。它不靠持有美元或美國(guó)國(guó)債來(lái)維持與美元的錨定，而是通過(guò) Delta 中性避險(xiǎn)策略。協(xié)議接受 stETH 和比特幣等加密資產(chǎn)作為抵押，然后創(chuàng)建等值的永續(xù)合約空單。這會(huì)形成在加密資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下仍能保持穩(wěn)定的部位。

收益來(lái)自兩個(gè)來(lái)源。其一是質(zhì)押以太幣帶來(lái)的以太坊權(quán)益證明獎(jiǎng)勵(lì)，提供基礎(chǔ)報(bào)酬。其二且更重要的是永續(xù)合約的資金費(fèi)率；當(dāng)市場(chǎng)偏多、交易者普遍做多時(shí)，他們需向空方部位支付資金費(fèi)用，而 Ethena 的避險(xiǎn)部位即可收取這些費(fèi)用。

這套機(jī)制讓 sUSDe 在 2024 年的平均年化報(bào)酬約為 19%。目前利率約在 6%，仍明顯高于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣的收益。不過(guò)系統(tǒng)存在關(guān)鍵脆弱點(diǎn)：在熊市中，資金費(fèi)率可能轉(zhuǎn)為負(fù)值，Ethena 會(huì)從收取費(fèi)用變成需支付給交易者。這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)正是批評(píng)者對(duì) USDe 長(zhǎng)期可行性最大的疑慮。

機(jī)構(gòu)背書(shū)與策略型合作

Ethena 的機(jī)構(gòu)支持超越一般加密風(fēng)投。位于阿聯(lián)酋的 M2 Holdings 旗下投資部門(mén) M2 Capital 投入 2000 萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi) ENA，并計(jì)劃把 Ethena 產(chǎn)品導(dǎo)入其客戶體系，讓 USDe 進(jìn)入傳統(tǒng)金融渠道。

與前幣安首席執(zhí)行官趙長(zhǎng)鵬（CZ）相關(guān)的 YZi Labs 加碼投資，支持 USDe 在 BNB 鏈上的擴(kuò)張。雙方也合作開(kāi)發(fā)由國(guó)債支撐的新穩(wěn)定幣 USDtb，為 Ethena 產(chǎn)品線提供多元化。

最具野心的合作來(lái)自 Telegram 的 TON 區(qū)塊鏈。Young 與 TON 的 Halil Mirakhmed 在 2025 年 5 月的 TOKEN2049 杜拜大會(huì)上公布合作，目標(biāo)是在 Telegram 生態(tài)內(nèi)打造美元儲(chǔ)蓄帳戶，潛在觸及十億級(jí)用戶。TSUSD 產(chǎn)品將為本幣疲弱國(guó)家的用戶提供抗通膨的儲(chǔ)值選項(xiàng)。

這些合作顯示 Ethena 采取嵌入既有生態(tài)的策略，而非從零開(kāi)始自建。每一項(xiàng)合作都帶來(lái)分發(fā)渠道、流動(dòng)性與公信力，這些資產(chǎn)若自行創(chuàng)建，往往需要多年時(shí)間。

風(fēng)險(xiǎn)分析：為什么批評(píng)者將 Ethena 與 Terra Luna 相提并論

將 Ethena 拿來(lái)與 Terra Luna 比較，并不是隨意的批評(píng)。兩者在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上有相似之處，這讓注重風(fēng)險(xiǎn)的投資者感到擔(dān)憂。就像 UST 一樣，USDe 的運(yùn)作依賴復(fù)雜的機(jī)制和市場(chǎng)條件來(lái)維持與美元的掛鉤。批評(píng)者指出了幾個(gè)特定的脆弱點(diǎn)。

資金費(fèi)率依賴性是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。USDe 的整個(gè)收益模式假設(shè)永續(xù)合約的資金費(fèi)率會(huì)持續(xù)保持正值。這通常發(fā)生在牛市，因?yàn)榇蠖鄶?shù)交易者偏向做多。但加密市場(chǎng)歷史上出現(xiàn)過(guò)多次長(zhǎng)期熊市，在那些時(shí)期資金費(fèi)率會(huì)持續(xù)轉(zhuǎn)為負(fù)值。這意味著 Ethena 不僅無(wú)法獲利，反而必須支付資金給交易者，導(dǎo)致資金持續(xù)流失。

除此之外，還有其他風(fēng)險(xiǎn)加劇了這個(gè)問(wèn)題：

• 當(dāng)?shù)盅浩穬r(jià)格快速崩跌時(shí)，可能引發(fā)連鎖清算
• 依賴第三方托管資產(chǎn)，存在托管風(fēng)險(xiǎn)
• 若交易所出現(xiàn)問(wèn)題，可能破壞對(duì)沖機(jī)制
• 即便通過(guò)審計(jì)，智能合約仍可能存在漏洞

批評(píng)者同時(shí)指出操作上的隱憂。Ethena 是在 TVL（總鎖倉(cāng)價(jià)值）超過(guò) 10 億美元后，才開(kāi)始尋找風(fēng)險(xiǎn)管理人員。這種「先成長(zhǎng)再補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)」的做法，讓機(jī)構(gòu)投資者格外不安。更關(guān)鍵的是，該協(xié)議尚未經(jīng)歷過(guò)完整的市場(chǎng)周期，因此在熊市中的抗壓能力仍未經(jīng)過(guò)驗(yàn)證。

MakerDAO 爭(zhēng)議與 DAI 集成

MakerDAO 提出將 6 億美元配置到 USDe 的計(jì)劃，引發(fā)了 DeFi 領(lǐng)域最大的一場(chǎng)爭(zhēng)議之一。該方案允許用戶以 USDe 作為抵押來(lái)借出 DAI，從而在兩個(gè)協(xié)議之間創(chuàng)建深度集成。MakerDAO 認(rèn)為這不僅能滿足用戶需求，還能獲取具吸引力的收益。

然而，Aave 的 Marc Zeller 對(duì)此強(qiáng)烈反對(duì)。他認(rèn)為這將使整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)暴露于傳染性風(fēng)險(xiǎn)之中。他的回應(yīng)非常直接：建議移除 DAI 作為 Aave 的抵押品。這實(shí)際上等于切斷了 Aave 與任何涉及 USDe 風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)議之間的聯(lián)系。

這場(chǎng)爭(zhēng)論揭示了 DeFi 世界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理解上的根本分歧。MakerDAO 認(rèn)為超額抵押貸款足以提供緩沖，以防 USDe 脫鉤；而 Aave 的立場(chǎng)則是，即便有再多的抵押品，也無(wú)法避免系統(tǒng)性失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這場(chǎng)辯論之所以重要，是因?yàn)閮蓚€(gè)協(xié)議都是 DeFi 的基石，涉及數(shù)十億美元的用戶資金。

ENA 幣的市場(chǎng)表現(xiàn)與價(jià)格分析

目前 ENA 的市值為 40.6 億美元。按照 150 億枚的最大供應(yīng)量計(jì)算，其完全稀釋估值達(dá)到 88.4 億美元。這些數(shù)據(jù)讓 ENA 成為市值排名前列的 DeFi 治理代幣之一。

在主要交易所上，ENA 的交易量與流動(dòng)性保持健康。該代幣同時(shí)在中心化與去中心化平臺(tái)上交易，為投資者提供了多樣化的進(jìn)入渠道。價(jià)格波動(dòng)依舊劇烈，這在與具爭(zhēng)議性協(xié)議掛鉤的治理代幣中屬于常態(tài)。

當(dāng)前 ENA 數(shù)據(jù)：

即將啟動(dòng)的費(fèi)用分潤(rùn)機(jī)制可能對(duì)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。費(fèi)用分潤(rùn)的開(kāi)始通常會(huì)增加代幣需求并減少拋壓，但市場(chǎng)對(duì) USDe 穩(wěn)定性的擔(dān)憂仍然持續(xù)。

Ethena 的未來(lái)：擴(kuò)張計(jì)劃與挑戰(zhàn)

Ethena 正在從單一產(chǎn)品協(xié)議轉(zhuǎn)型為更廣泛的平臺(tái)。Ethena Network 已經(jīng)包含多個(gè)基于 USDe 基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的項(xiàng)目。永續(xù)合約交易所 Ethereal、風(fēng)險(xiǎn)分層協(xié)議 Strata，以及借貸市場(chǎng) Echelon 都將 USDe 或 sUSDe 作為內(nèi)核組件。

Young 設(shè)置了雄心勃勃的增長(zhǎng)目標(biāo)。他預(yù)計(jì)到 2025 年底，TVL 將達(dá)到 120 億美元。這一增長(zhǎng)主要來(lái)自戰(zhàn)略集成與新產(chǎn)品，而非單純的自然擴(kuò)張。開(kāi)發(fā)以國(guó)庫(kù)資產(chǎn)背書(shū)的 USDtb 穩(wěn)定幣，也展現(xiàn)了 Ethena 愿意跳脫單一合成美元模式的多元化企圖。

監(jiān)管發(fā)展可能推動(dòng)或阻礙這些計(jì)劃。GENIUS 法案的通過(guò)為穩(wěn)定幣創(chuàng)造了更有利的環(huán)境，但 Young 也承認(rèn)監(jiān)管影響不會(huì)立刻顯現(xiàn)。Ethena 必須在遵守合規(guī)要求的同時(shí)，保持其加密原生的架構(gòu)。

真正的考驗(yàn)仍在前方。Ethena 尚未經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的熊市，尚未在最嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境中接受考驗(yàn)。如果 USDe 能在下一次加密寒冬中維持其錨定，將有望鞏固其作為傳統(tǒng)穩(wěn)定幣替代品的地位。但若在大規(guī)模情況下失守，其所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)可能印證批評(píng)者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最壞預(yù)期。下一個(gè)市場(chǎng)周期將決定 Ethena 究竟代表的是創(chuàng)新，還是魯莽。

常見(jiàn)問(wèn)題

什么是 ENA 代幣？

ENA 是 Ethena 的治理代幣，具備投票權(quán)與質(zhì)押功能。

ENA 的最大供應(yīng)量是多少？

ENA 的最大供應(yīng)量為 150 億枚。

ENA 的歷史最高價(jià)是多少？

ENA 的歷史最高價(jià)為 1.52 美元。

ENA 的歷史最低價(jià)是多少？

ENA 的歷史最低價(jià)為 0.1951 美元。

Ethena 創(chuàng)辦人是誰(shuí)？

Guy Young 是 Ethena 的創(chuàng)辦人，擁有華爾街金融背景。

到此這篇關(guān)于Ethena(ENA)幣是什么？治理機(jī)制、費(fèi)用分配與市場(chǎng)前景解析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)ENA幣全面介紹內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！